卓创资讯301299）多个方面数据显示，本周 PVC 粉整体开工负荷率为 75.42%，环比- 0.7 %；其中电石法 PVC 粉开工负荷率 77.46%，环比+0.45 %；乙烯法 PVC 粉开工负荷率 70.73%，环比- 3.33 %。企业装置检修增多，开工下降。

  截至 12 月 25 日， 从样本总库存来看，华东及华南原样本仓库合计库存 48.26 万吨，环比+ 1.28%，同比+15.76%；两地扩充后样本仓库合计库存达 95.48 万吨，环比+ 0.87%，同比增长 22.96%，社会库存再度累积。

  综合来看，随着天津渤化40万、青岛海湾等新装置量产，新增产能供应仍偏宽松。近期上游装置检修增加，价格大跌后开工有所下滑，但需求疲软下社会库存小幅累积。近期发改委研究制定价格无序竞争成本认定标准，对大宗商品的价值形成一定支撑，PVC低估值下期价小幅反弹，但整体仍处于低位震荡格局。短期市场仍面临高开工、高库存与弱需求的格局，期价反弹空间受限。中期来看，期价能否探底回升迎来反转仍要关注反内卷政策效果和印度进口需求持续性。2605合约运行区间4500-4900。

  12.22华东部分主港地区MEG港口库存约71.6万吨附近，环比上期增加3.0万吨。本周主港计划到货数量约为11.8万吨，到港会降低。截至12月25日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在72.15%（环比上期+0.18%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在76.37%（环比上期+0.91%）。国内保持高位运行，产量充足。盛虹石化100w停车检修重启推迟、裕龙石化负荷9成，卫星石化180w装置运行中。港口库存仍会回升叠加后续到港货源充足，预计主港累库趋势还将持续，短期内乙二醇外盘到港偏多。

  需求来看，下游聚酯小幅降幅至89.7%，终端有所走弱。截至12月25日，江浙加弹、织机、印染综合开工率分别降至79%、60%、69%，环比分别下降0%、2%、1%，本周坯布新单氛围及织造端新订单氛围出现局部走弱。

  综合来看，从成本端来看乙二醇各工艺成本支撑均显乏力，外盘气制乙二醇利润仍存，动力煤价格持续下跌让煤制乙二醇成本支撑明显提振不足。虽有伊朗限气装置检修增加，但国内裕龙石化、宁夏畅亿、巴斯夫投产及后期装置检修不多，新增产能持续释放，乙二醇供应压力仍较大，但近期港口库存累库放缓。后市来看，近期台湾两套共计72万吨/年的MEG装置因效益原因计划下月起停车，受检修类消息影响，乙二醇低估值下期价超跌反弹。在港口库存仍偏高及下游聚酯减产预期，大面积上涨动能不足，谨慎追高。2605合约运行区间3650-3950。

  俄乌、美委地缘冲突短期提振油价，但难改弱基本面，整体供需失衡下油价震荡调整。但低加工费下对PTA成本传导相对温和，难以形成方向性拖累。本周部分PX装置稳定，经济效益修复后后续供应增加预期，预计12月PX小幅累库。截至12月25日，逸盛宁波4#220万吨、英力士2，英力士3，逸盛新材料360万吨装置降负明年1月仍有检修计划，开工率由前期78%降至72.9%仍对供应形成约束，下游聚酯小幅降幅至90.4%，终端有所走弱，下游织造接单指数降至3年低位，梭织、针织环节出现累库现象，本周PTA加工差有所修复至300元/吨。库存方面，12月25日社会库存293.7万吨，环比下降4.9万吨，预计12月全月去库近20万吨，产业供需累库继续延后至明年2月份。

  短期来看，PTA供需紧平衡、低库存与成本支撑形成共振，但供应回归预期及终端季节性转弱正在缓慢兑现限制上行空间，2605期价运行区间4800-5300。中期来看，2026年PTA无新增产能，低加工费下老旧高成本产能出清进程加快，行业供应收缩逻辑逐步兑现；且PX 2026年上半年供需缺口明确，成本支撑将持续强化，聚酯行业刚性需求维持，PTA供需格局将持续改善，中期期价重心有望逐步上移。

  外盘圣诞休市，海外市场宏观情绪集中在对明年美联储预防式降息的期待，中国国家发展改革委提出鼓励大型氧化铝、铜冶炼骨干企业实施兼并重组，提升规模化、集团化水平，针对氧化铝供应过剩产能整合以及电解铝成本支撑提升有政策性利好释放。

  氧化铝期货价格盘底快速上行，前期集中空仓资金集中平仓推动价格持续上涨，交易所到期仓单快速流出减弱了期货仓库存储上的压力，从基本面上看，氧化铝周度生产供应小幅收减，但全国氧化铝总库存仍在快速走增，下游电解铝消费有刚性约束叠加淡季消费疲软，需求支撑不足。

  氧化铝价格快速反弹，提高电解铝成本支撑韧性，目前电解铝产能利用率维持在极高水平，但受到供应端刚性约束限制，后续新投增量有限，国内开产刚性支撑全球铝市供应稳定，海外市场在新产投放缓慢的背景之下仍存供应紧缺担忧，下游需求来看，新能源汽车、光伏、AI基础等用铝消费仍有乐观预期，但目前正值国内传统消费淡季，建筑型材需求拖累，市场对高价铝接受度较低，国内交易所+社会库存重回累库。

  建议短期产业逢高套保，多单谨慎持有，氧化铝主力合约参考运行区间2600-2850元/吨。

  供应刚性，需求疲软，库存小幅累增，电解铝短期延续高位震荡态势，参考价格运行区间21600-22800元/吨。

  美国三季度GDP数据超预期，市场对后续美联储预防式降息预期再升温，外盘圣诞假期休市，海外价格市场指引缺失。国家发展改革委鼓励大型氧化铝、铜冶炼骨干企业兼并重组，行业反内卷预期推动国内有色大宗商品交投情绪回暖。

  国产矿+进口矿TC保持低位，锌矿进口盈利窗口开启，缓解部分国内原料端压力，国内部分冶炼厂因生产亏损检修减产，冶炼供应

  收紧预期走增，下游消费正值传统淡季，镀锌周度开工下行，对外出口量明显走弱，锌合金、氧化锌消费疲软，下游加工公司刚需采购股为主，国内交易所+社库下行至低位，海外交易所库存快速累增，LME现货升水报价贴水。

  在供需双弱格局当中，锌冶炼端供应收紧+市场低库存为价格提供支撑，淡季消费+海外现货供应趋松限制了价格上方空间，沪锌主力合约价格参考运行区间22500-24000元/吨。

  废铝供应紧张，铜价创新高，提高合金生产所带来的成本，供应端冶炼因多地环保限产，部分再生铝厂生产受限，下游需求上看，淡季效应逐步体现，高价铸造铝合金的市场接受度较差，整体现货成交清淡。铸造铝合金跟随电解铝延续高位震荡格局，参考价格运行区间20800-21600元/吨。

  玉米现货周末有转强迹象，东北产区与北方港口上涨，玉米与淀粉期价周五夜盘继续反弹。对于玉米而言，临近周末期现货反弹符合我们之前预期，接下来市场将转向期现货反弹/上涨空间，这涉及两个层面的问题，其一是国家抛储意愿，其中小麦抛储更多是为保障小麦供应而非打压小麦或玉米价格，而玉米在进口储备之外，由于惯例和政策大概率不会拍卖调节性储备；其二是当前东北产区售粮进度或者说实际消耗进度，据我们大致推算，截至目前已经消耗接近5成，其中入关3000万吨，集港2000万吨（散粮+集装箱），本地消耗1500万吨（500*3个月），进储备500万吨，这在某种程度上预示着余粮压力已然不大，现货春节前回落空间/概率较小，而期价依然贴水，故仍有反弹/上涨空间。综上所述，我们维持春节前看多判断，建议谨慎投资者观望，激进投资者持有前期多单。

  对于淀粉而言，近期淀粉-玉米价差持续偏弱，主要源于两个方面，其一是供需端依然宽松，行业库存仍处于历史同期高位；其二是华北产区售粮进度相对偏慢，在小麦抛储传言之下，市场担心华北-东北玉米价差趋于收窄。展望后期，考虑到盘面生产利润下滑，而玉米原料成本端看涨，淀粉-玉米价差继续收窄空间受限。

  生猪现货周末大幅反弹，钢联多个方面数据显示，全国均价上涨0.56元/公斤。对于生猪而言，从农业农村部3季度末数据分析来看，市场的担忧大多分布在在两个方面，其一是能繁母猪存栏下降缓慢，其二是生猪存栏继续环比增加，但在必须要格外注意的是，能繁母猪按照反内卷规划，最新10月数据已下降至3990万头，以目前猪价及其对应的养殖利润水准看，可以合理预计到今年年底可实现目标；而根据农业农村部生猪存栏数据推算，正常出栏节奏下，4季度生猪出栏量跟去年同期大致持平，考虑到生猪宰后均重低于去年，且价格低位有望刺激需求，供需有望好于去年同期，但问题就在于，明年1季度生猪出栏有望来到历年高位，不排除提前释放，这将压制春节前猪价反弹空间。近期现货反弹，标肥价差显著走弱，盘面近月特别是3月相对强势，表明市场更多担心阶段性供需，尚未形成猪价见底/供需趋势改善的预期，这在大多数情况下要等待农业农村部11月能繁母猪存栏和4季度末生猪存栏数据。综上所述，我们中期暂维持中性观点，短期受现货带动或有望继续反弹，建议投资的人暂以观望为宜，反套操作使用建议离场。

  鸡蛋现货周末稳中有涨，湖北浠水上涨3元，河北馆陶持平。对于鸡蛋而言，从卓创资讯与钢联数据能够准确的看出，在产蛋鸡存栏11月继续环比下降，大概率有望进入产能去化阶段，市场会关注淘汰蛋鸡、蛋鸡苗价格及其蛋鸡淘汰日龄三个指标来跟踪判断产能去化进度，目前多个方面数据显示，淘汰蛋鸡价格已来到历史同期低位，但蛋鸡苗价格近期反弹，而蛋鸡淘汰日龄仍较高。当前鸡蛋远月基差、1-5与1-9价差均已经来到历史低位，这与2020年的情况颇为相似，表明市场预期已经先行，但从各家机构数据能够准确的看出，2020年自4月以来就已启动产能去化，而今年10月在产蛋鸡才首次环比下降，这在某种程度上预示着接下来市场矛盾更多在于预期偏差，交易难度相应加大。综上所述，我们维持谨慎看多观点，但建议投资者参考现货与基差进行波段操作。

  PE方面，12月PE总体检修量级不高，PE开工预期持续回升，且巴斯夫50万吨FDPE新装置预期年底投产，供应宽松压力持续，下游整体开工继续下滑，其中农膜开工进入淡季，棚膜需求逐步回落，后期农膜需求预期持续转弱。PP方面，供应预期保持高位，需求端，BOPP、塑编等下游需求开工尚可，形成一定需求支撑，但PP需求端跟进仍显不足。

  近期泰国、印尼、越南等主要产胶国产量均出现不同程度下滑。主产区可割胶面积见顶且树龄结构老化，国内产区方面，云南已全面停割，海南产区因降温落叶导致胶水干含季节性下滑，收胶减量带动胶价反弹。目前半钢四季胎市场货源相对充足，市场以消化前期库存为主，出货节奏放缓，半钢雪地胎渠道货源储备充足，当前处于终端去库阶段，需等待降雪频次增加以进一步释放替换需求。11月泰国出口数据同比减少，消息面的炒作接力宏观配置提振胶价。

  消息面，近日情绪面扰动大多数来源于印尼2026年配额计划削减至2.5亿湿吨消息，但印尼政府表示配额方案尚在内部讨论阶段，而且近年印尼镍矿配额政策相关消息曾多次在反复炒作后被证伪，加上矿企可以补充申请配额或者从菲律宾进口镍矿，因此该消息对镍不锈钢影响可能被高估。原料方面，近日某印尼高镍生铁成交价950元/镍，为贸易商接货，但成交量仅3千吨，价格代表性不足；太钢与青山的2026年1月份高碳铬铁招标价分别为7995、8195元/50基吨，皆环比下调200元。供需方面，现货市场交投氛围一般，不过近日市场存在出口许可证政策实施前的抢出口现象。综合而言，不锈钢成本支撑边际上移，需求仍维持疲软，印尼镍矿配额削减消息对产业实际影响存在被高估风险，建议谨慎看待期价上方空间，短期主力合约主要运行区间参考12500-13200元/吨。

  原料方面，废电瓶产废量下滑，加上部分回收商捂货待涨，废电瓶现货流通量偏紧，再生铅原料库存水平下降。供应方面，检修与复产并存，预估产量变化不大；再生铅利润扩大，不过废电瓶原料偏紧问题及北方部分地区环保管控对再生铅供应带来一定制约。需求方面，SMM铅蓄电池厂周度开工率72.84%，环比下降1.39%，新国标电瓶车销售不畅，加上铅蓄电池厂厂年底盘库，铅锭现货成交氛围冷清。综合而言，贵金属强势行情对有色板块有一定传导作用，但铅蓄电池厂开工下滑，现货成交氛围冷清，对铅价上方空间或带来一定压制，谨慎操作。

  消息面，近日镍情绪面扰动大多数来源于印尼2026年配额计划削减至2.5亿湿吨消息，但印尼政府表示配额方案尚在内部讨论阶段，而且近年印尼镍矿配额政策相关消息曾多次在反复炒作后被证伪，加上矿企可以补充申请配额或者从菲律宾进口镍矿，因此该消息对镍影响可能被高估。硫酸镍方面，虽中间品原料跟随镍价上涨，但下游需求乏力状态下硫酸镍价格表现平稳为主。综合而言，精炼镍仓库存储上的压力仍明显，短期价格驱动大多数来源于印尼政策扰动，但印尼配额政策实际落地情况有待验证，警惕利多预期回落风险。

  即期运价走势，12月26日，SCFI欧线美元/TEU，较上期上涨10.2%。地缘方面，以总理内塔尼亚胡于当地时间12月28日启程访问美国，关注加沙协议进展。线，下调200。综合而言，船司装载率尚可，马士基1月初报价沿用为主，关注1月中旬船司提涨预期，集运主力02合约期价缺乏明显单边驱动，警惕停火协议进展超预期风险。期价随资金博弈波动，谨慎操作。

  主力合约表现方面，上周累计截至周五下午收盘，沪金涨3.68%至1016.3，沪银涨19.86%至18319，铂涨32.75%至705.3，钯涨8.51%至515.65。上周五夜盘，沪金涨0.17%至1018.10，沪银涨6.03%至19204。以色列总理内塔尼亚胡表示，将与特朗普总统讨论伊朗的核活动问题。乌克兰总统泽连斯基表示，他与美国谈判代表维特科夫、库什纳进行了约一小时的交谈，部分“敏感议题”仍需磋商。特朗普透露，美乌之间将达成一项安全协议，且该协议将“非常强有力”，目前相关谈判“没有设定最后期限”。上周美元指数整体走弱，金价受地理政治学风险升温的支撑，维持偏强表现。美联储12月如期降息25bp，降息仍然是交易的主线月中旬披露的失业率、消费、景气度等表现偏弱的经济数据，也对未来美联储进一步降息形成支撑。综合看来，在地缘避险和宽松货币政策的双重支持下，贵金属价格或保持高位震荡。

  上周五夜盘豆油上涨0.08%，菜油上涨0.34%，棕榈油上涨0.19%。SPPOMA公布12月前25日马棕油产量环比减少9.12%，ITS公布同期出口环比增加1.6%，12月马棕油库存有望去化。豆油主要受通关延迟、预期供应收紧影响，菜油因供应端澳菜籽仍未投入压榨影响。油脂整体表现震荡偏强。

  上周五外盘美豆下跌0.44%，国内夜盘豆二上涨0.34%，豆粕上涨0.04%，菜粕上涨0.34%。市场传闻大豆通关延迟政策可能延续至明年5月底，引发市场对明年上半年供应偏紧的担忧。同时节前避险空头离场，促价格反弹。基本面来看，高库存和预计丰产的南美大豆，长期趋势仍旧压制价格。进口菜粕去库，国内进口澳菜籽尚未投入压榨，反弹力度强于豆粕。

  碳酸锂05合约周五收涨8.12%至130520元/吨，周内累计上涨18.65%，05合约持仓周五减少30152手至57.70万手。MySteel多个方面数据显示，上海钢联300226）优质电池级碳酸锂价格116750元/吨；上海钢联工业级碳酸锂价格113250元/吨。据SMM数据，碳酸锂周度总库存小幅减少，周环比降0.59%至约10.98万吨。其中，上游库存周环比降1.32%至约1.79万吨；贸易商等中游环节库存周环比增2.32%至约5.2万吨；下游库存周环比降3.84%至约3.99万吨。德方纳米300769）、湖南裕能301358）、万润新能、安达科技等正极材料企业密集宣布停产检修，材料企业长单谈判期间商议涨价事宜。明年整体预计供需双增，年初有“淡季不淡”的预期，强需求预期支撑期价上行，后续持续关注相关锂资源项目审批进展。

  (2)精废价差：12月26日，My steel精废价差5928，扩张1450。目前价差在合理价差1678之上。

  综述：当前因贵金属溢价、区域性错配、新兴消费增速、全球流动性预期与相对韧性的宏观经济，市场投资者持续加码铜市多配策略，但持仓过度集中可能放大价格波动。高铜价对淡季阶段需求的负反馈越来越明显，12月26日上海铜贴水幅度已扩至340元，广东铜贴水205元。同时国内铜社库持续累库，现实需求的疲弱可能对纪录涨势的铜价形成高位调整压力。策略上，在驱动铜价的主要矛盾未发生明显的变化前，仍以多头思路去对待，但建议持有多头的情况下，同时用买入虚值看跌期权予以保护。周度CU2602合约波动参考9.7-10.3万。

  当前市场交易重心仍偏向于全球流动性预期、相对韧性的宏观经济及半导体、AI等新兴领域带来的需求量开始上涨预期，技术上看多头趋势并未结束，但来自缅甸锡矿进口量保持增长，印尼锡锭出口恢复，且高价对现实消费形成明显抑制，内外锡锭库存继续累增，短期基本面利多相对有限，维持谨慎偏多，持续关注资金行为，SN2602合约波动参考34-36万。

  12 月 26 日，主力合约 PS2605 大幅回落，收于 58955 元 / 吨，较上一收盘价跌2.97%.盘面回调主因前期情绪退潮与供需现实的双重压制：现货端 “报价与成交价分化”，淡季成交清淡、库存累积的矛盾未改；下游硅片微涨但 “有价量少”，难给上游实质需求支撑，前期情绪盘获利离场带动价格走弱。需关注的是，12 月 26 日晚间广期所公告，12 月 30 日起多晶硅投机及套保交易保证金均上调至 15%（2026 年 1 月 5 日恢复交易后仍维持该标准）。这一风控加码将提升交易成本与持仓门槛，或促使资金在明日提前调整持仓，短期资金面承压；但同时，硅料企业自律减产、收储的稳价动作仍在推进，供应端边际收缩的预期尚未证伪，对价格形成底部支撑。建议维持震荡对待、严控持仓，后续需关注保证金上调落地后的资金动向、供应减停产预期实际落地及下游成交衔接情况，主力合约 PS2605 参考区间（57000，62000）。

  12 月 26 日，主力合约 Si2605 小幅回升，收于 8880 元 / 吨，较上一收盘价涨0.51%，当日成交量达 53.4 万手，近乎翻倍。依托估值低位形成有效支撑，叠加西南产区枯水季持续停炉减产，供应端边际收缩预期升温，对价格形成短期托底；成交量大幅放量，源于当日盘面区间波动幅度扩大催生短线交易机会，场内资金进场博弈意愿提升，多空换手频繁之下共同推高成交规模。当前需求端依旧以刚需采购为主，下游各环节需求提振有限，市场缺乏持续上行动能，供需博弈的格局未发生实质改变。短期维持震荡思路，后续关注产区减产落地进度及现货成交真实的情况，主力合约 Si2605 参考区间（8700，8900）。

  隔周外盘，美棉03主力合约上涨0.40%。周五夜盘郑棉2605主力下跌0.41%。截止到2025年12月25日24点，2025棉花年度全国共有1088家棉花加工公司 按照棉花质量检验体制改革方案的要求加工棉花并进行公证检验，检验数量26865040包，检验重量606.41万吨。因新疆召开种植培养面积调减的研究会议，棉价大涨。但12月订单表现较前期转差，棉纱跟涨不易，盘面亏损逐步扩大，限制了上方空间。多空争夺1.45关口。

  隔周外盘，原糖主力03合约下跌0.85%。周五夜盘郑糖2605合约下跌0.21%。农业咨询机构Safras&Mercado周一表示，巴西中南部地区2026/27年度糖产量料达到3800万吨，较上一榨季减少5%。巴西2026/27年度糖产量料为4180万吨，低于上一年度的4,350万吨。郑糖阶段性回暖，但上方面临极强成本压制，套保压力沉重，反弹或临近尾声。